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　　浦银海外发布研报称，基于对老铺黄金（06181）中枢归母净利润预测，当今来回在31x2025P/E以及22x2026P/E，相较于中国黄金珠宝品牌平均估值水平具有显耀的溢价，这主若是由于老铺更高的增长后劲以及更强的盈利水平（净利率以及ROE远高于同行）。基于DCF估值（9.7%的WACC以及4.0%的永续增长率），予老铺黄金新的主义价为1198.0港元，保管“买入”评级。

　　浦银海外主要不雅点如下：

　　老铺门店1H25的同店销售同比增长200%左右

　　这一增速高于阛阓岁首对老铺黄金2025年全年同店的预测（但基本适当阛阓当下的预期）。其中，2-3月增速较快，尔后有所放缓。以北京SKP门店为例，2-3月的GMV同比增长接近300%，4-6月则保管150%-200%的增速。左证渠谈响应，老铺黄金本年的促销力度与2024年周边，但促销的频次和隐秘的周期高于2024年。另外，老铺黄金的会员数同比昨年有了较为可不雅的加多。以上两点使得老铺黄金门店的GMV在非传统的促销时辰增速较高，但在传统的促销季增速反而有所裁汰（主要由于基数较高）。

　　2025年新开门店数可能高于阛阓预期

　　公司在1H25新开了北京东方新全国禅房、北京SKPS、新加坡金沙、上海港汇恒隆和上海IFC等共5家新店。而下半年权术新开香港IFC、南京IFC、深圳湾万象城和上海新全国等4家门店。也等于说，2025年公司当今权术内新开门店达到9家，高于公司原定6-8家的新店权术。该行不扼杀本年新开门店数还有进一步高潮的可能。除了新开门店外，公司也在对部分现存门店进行积极改换和扩建（包括罗湖万象城店和北京SKP门店），笃信扩建以后也会对同店带来正向的匡助。

　　上调2025全年功绩预测

　　该行假定2H25的同店增速将保管4-6月的水平。基于这一假定，该行保守预测2025年同店销售同比增长150%左右，全年收入同比增长接近200%。公司2月对旗下主要居品进行了加价，提价幅度为8%-12%。该行酌量下一次调价要比及9-10月，并预测2025全年毛利率同比小幅下落。老铺的房钱相关用度（约占2024年举座运营用度的50%）属于可酿本钱，基本与收入挂钩（2024年占收入比例在9%左右）。而老铺的东谈主工本钱以相称他用度则具有较大的计划杠杆，用度率有望跟着单店店效的升迁而大幅下落。基于以上，该行上调2025年的中枢归母净利润至东谈主民币50.8亿元。

　　投资风险：行业需求放缓、国内品牌竞争大于预期。

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职守剪辑：史丽君